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投資人偏好以VIX（恐慌指數）的變化，作為觀察美農會房貸利率試算表股的壓力指標。這個指數是由芝加哥期權交易所推出，反映標普500 指數期貨的波動程度，測量未來30天所預期的波動程度。目前恐慌指數來到11.5％左右，並從今年初就在一定區間內波動，低於正常環境的水準。

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在金融海嘯最嚴重時，恐慌指數曾飆破頂超過50％，反應非理性恐慌；少數事件也曾讓恐慌指數突破30％，遠高於20％的高壓力區間。我們現在處於11.5％的低水位，且超過100天的均值為13.21％，反映美國市場特別安靜，其他金融市場也是如此嗎？

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分析歐洲和亞洲的波動指數發現，日股波動度約18.5％，歐股14.8％，美股的波動度是所有市場中最低的，反映一個穩定復甦的經濟體如美國，市場報以更高期待，認為潛在衝擊也會被聯準會政策吸收，因此預期波動率就會維持在低檔。然而以美國企業債券市場為例，北美投資級債指數來到一年內最低點，投資級企業債在過去4個月利差擴大，價格面表現不佳。只要不是因為信用市場惡化導致投資級債價格下跌，投資人會感到較為放心，但投資級債券利差卻擴大，這是否為暴風雨前的寧靜？美國就業市場已趨向充分就業，通膨漸進式增溫，兩者正向循環，勞動市場的離職率和參與率也改善許多。在強勁經濟成長與通膨升溫下，投資趨勢明顯由債轉股，投資偏好往不同資產挪移，這股動能支撐股市價值面。現在的低波動隱藏兩個風險，當暴風雨來襲時會動搖投資人，但也提供好的投資機會。首先是對經濟體過度樂觀預期，現在投資人已抱持諸多期待，包括企業盈餘展望和價值面重估，但政策面實施更重要。川普總統的政策可能不會直接落實，若發生阻礙造成市場修正，投資人可以把握機會加碼美股曝險部位。第二個風險來自於市場低估聯準會升息意願，會導致殘酷修正。聯準會採取動作已經駕輕就熟，坦白說，我們不預期有暫停時間，愈接近三月份的聯準會會議，市場波動度將增加。先前我們預期美債十年期殖利率在2.3～2.4％移動，近期發展讓我們修正到2.7～2.8％（但仍低於3％），短債殖利率有可能上看3～3.2％，這會讓利率敏感性資產走勢不佳，但高收益債券和股票有機會表現。我們預期美股價值面可維持高檔，也對新興資產保持正面看法，當成熟股市本益比站穩17.2倍，新興股市仍停留在12.6倍，應該與成熟股市一起增加才對；債市方面，新興債殖利率優於成熟債，還是較有吸引力，任何的修正都是好的進場點。因此，我們短線增加股市配置比重，但需留意3月5日過後的波動度可能提高；並重新配置成熟市場和新興市場到中立水準，兩者都有各自表現的機會。(工商時報) var _c = new Date().getTime(); document.write('');

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